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服务消费估值方法论系列:酒店估值三重境地

admin 2019-06-15 361人围观 ,发现0个评论

  组织:国泰君安

  本陈述导读: 本文从周期、生长以及价值三个维度对酒店估值进行系统性剖析,详解相对估值、根据财物价容湛慕绾绾值估值、内含价值等办法的适用性,发掘酒店职业出资时机。

  摘要:

  酒店估值是周期、生长与价值三重共振的成果。①周期主导了短期动摇;天花板、规划、格式决议 3-5 年内估值中枢;长时间看是连锁加盟、 品牌、规划下的回报率服务消费估值方法论系列:酒店估值三重境地决议估值水平;②生长时间叠加量价齐升的阶段是出资的最佳时机,但更应掌握周期底部的轻视值布局时机,持续引荐:首旅酒店锦江股份,美股华住酒店和格林酒店

  周期的影响:低谷至顶峰有数倍空间。①我国酒店估值底发生在 2013/15 年,PE13-18x,扣非 PE13-22x,EV/EBITDA 4-8x,量价齐升期最高 86xPE;32xEV/EBITDA;出租率降幅收窄可带来 30%估值修正, 昌盛期估值提高数倍;②动摇中枢:均值 41xPE(ttm), 15xEV/EBITDA, 规划扩张,格式向好和议价才能提高使得估值中枢上移,近两轮周期估值中枢涨幅 20%;③动摇率:加盟提高运营杠杆下降,成绩动摇下降,但估值与心情更相关,近期动摇率显着提高;④我国酒店周期短于海外首要商场(我国 3-4 年 VS 美国 8-10 年),供应弹性高以及需求端的方针扰动是首要原因;⑤酒店折旧摊销与净利润比挨近 1:1,服务消费估值方法论系列:酒店估值三重境地 财物负债率遍及 60%以上,EV/EBITDA 反映现金流状况,更适用。

  根据财物价值:衡量竞赛优势和壁垒的价值。①规划优势是新进入者难以打破的壁垒:酒店加盟商粘性强,物业质量决议未来 5-10 年盈余才能,门店优势难反转;②现在连锁化率一线和省会超 50%,空间在省会及以下,中高端产品仍有很大空间;本钱上涨是更重要的晋级动力:一线写字楼租金自 2008 年累计+60%,全国累计+35%;均匀房价+40%可恢复利润率,+100%达中档利润率,与经济型 plus 以及中档定价符合;③酒店高定位不等于高估值,溢价来自规划、服务消费估值方法论系列:酒店估值三重境地回报率以及生长性,根据超量净收益估值思维,本文选用单房价值法衡量酒店市值空间,对标世界巨子华住 60%,其他三大集团存数倍空间;④现在酒店集团自有物业价值被轻视且周转率低,未来 REITs 或成为财物变现的途径。

  好赛道应享用估值溢价。①酒店是可以诞生大市值的好生意:前期中低端酒店为同质化消费服务消费估值方法论系列:酒店估值三重境地品,竞赛优势来自规划经济低本钱,得规划者得全国,成熟后依托品牌变现;②横向比较多种连锁业态,大空间、 规划效应以及高壁垒是诞生大市值的必要条件,酒店均满意;③头部酒店集团品牌优势显着,高利润率、高 ROE、现金流好,比较其他连锁业态估值应处于中上水平:华住酒店 22x EV/EBITDA;万豪 18x EV/EBITDA,海底捞 44x EV/EBITDA(ttm);星巴克 19x EV/EBITDA。

  

(责任编辑:DF513服务消费估值方法论系列:酒店估值三重境地)

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